Le grand retour des produits structurés

Les produits structurés connaissent un essor spectaculaire en France, portés par la recherche de rendement et le développement des unités de compte en assurance vie. Leur attractivité repose sur la possibilité d’obtenir des performances élevées, y compris dans des marchés peu dynamiques, tout en bénéficiant d’une protection conditionnelle du capital. Ce succès ne doit pas masquer les risques de pertes importantes, la complexité des mécanismes de remboursement et des frais parfois élevés. Ces placements constituent un outil de diversification, à condition d’en maîtriser les règles et les limites.

Longtemps réservés à une clientèle patrimoniale avertie, les produits structurés se sont imposés en quelques années comme une composante importante de l’épargne financière des Français. Leur succès repose sur la possibilité d’obtenir des rendements attractifs tout en bénéficiant, dans certaines circonstances, d’une protection du capital. Cette promesse ne doit pas faire oublier la complexité de ces placements, dont les risques peuvent être sous-estimés par les épargnants.

Un marché qui a doublé de taille en quatre ans

Les produits structurés connaissent une véritable renaissance. Apparues sur le marché français dans les années 1980 avec le développement de l’ingénierie financière, ces solutions de placement ont d’abord été commercialisées auprès des investisseurs institutionnels et des grandes fortunes. Leur diffusion s’est ensuite élargie avec l’essor de l’assurance vie et des unités de compte. La crise financière de 2008 et la longue période de taux d’intérêt très faibles avaient néanmoins freiné leur développement.

Le changement d’environnement monétaire intervenu à partir de 2022 a favorisé leur retour en grâce. La remontée des taux obligataires, conjuguée à une volatilité parfois importante des marchés actions, a permis aux établissements financiers de proposer des formules de rendement jugées plus attractives.

Selon les données exploitées par la Banque de France, l’encours des produits structurés recensés en France est passé de 69,7 milliards d’euros fin 2021 à près de 146 milliards d’euros fin 2024, soit plus qu’un doublement en trois ans. Les volumes annuels commercialisés ont, de leur côté, progressé d’environ 27 milliards à 60,4 milliards d’euros. Ces statistiques couvrent toutefois un périmètre qui ne se limite pas strictement aux particuliers.

L’expansion s’est poursuivie en 2025. D’après les données de Structured Retail Products (SRP) publiées en mai 2026, les ventes auraient atteint 66 milliards d’euros, en hausse d’environ 10 % sur un an. Le marché est demeuré dynamique au premier semestre 2026, avec notamment 25,5 milliards d’euros de ventes au premier trimestre et 44,4 milliards d’euros d’émissions recensées sur l’ensemble du semestre selon les données de marché citées.

L’assurance vie constitue le principal canal de distribution de ces placements, avec environ 80 % des ventes. Ce poids s’explique par le développement des unités de compte au sein des contrats. Fin 2025, les provisions mathématiques investies sur ces supports représentaient environ 666 milliards d’euros, tandis que les cotisations annuelles dépassaient 75 milliards d’euros.

Des placements construits autour d’un scénario de marché

À la différence d’un fonds d’investissement traditionnel, dont les performances dépendent directement de la valorisation des actifs détenus, un produit structuré repose sur une formule financière établie dès sa commercialisation. Son rendement et les conditions de remboursement sont liés à l’évolution d’un ou de plusieurs actifs de référence, appelés sous-jacents. Il peut s’agir d’actions, d’indices boursiers, de taux d’intérêt ou de paniers de titres.

Le produit combine généralement une composante obligataire et des instruments dérivés, notamment des options. Cette architecture permet de définir à l’avance plusieurs scénarios de remboursement. L’épargnant connaît ainsi la durée maximale de son placement, les conditions nécessaires au versement d’un gain et les seuils de marché susceptibles de provoquer une perte en capital.

Les actions ont longtemps dominé ce marché. En 2023, elles représentaient directement ou indirectement près des trois quarts des montants commercialisés. Les indices spécialement construits pour ces placements, parfois assortis de mécanismes de décrémentation, occupaient également une place importante. Ces derniers peuvent évoluer moins favorablement que les grands indices boursiers traditionnels, car leur niveau est régulièrement diminué d’un montant ou d’un pourcentage prédéfini. Ils représentaient environ 38 % des montants commercialisés en 2023.

La remontée des taux a néanmoins favorisé une diversification des sous-jacents. Au quatrième trimestre 2025, les produits liés aux taux d’intérêt représentaient 35 % du marché français, contre 34 % pour les structures indexées sur un indice actions unique.

L’autocall, symbole du succès des produits structurés

Parmi les différentes formules proposées, les produits à remboursement anticipé automatique, ou autocalls, occupent une place prépondérante. Leur principe consiste à restituer le capital, éventuellement augmenté d’un gain défini à l’avance, dès que certaines conditions de marché sont réunies à une date d’observation.

Prenons l’exemple d’un placement de 10 000 euros d’une durée maximale de huit ans, indexé sur un indice boursier dont le niveau initial est fixé à 100. Le contrat prévoit un gain potentiel de 7 % par année écoulée et un remboursement anticipé si l’indice retrouve ou dépasse son niveau de départ à une date d’observation annuelle.

Si, au terme de la première année, l’indice se situe à 105, le placement prend fin et l’épargnant récupère 10 700 euros. Si l’indice baisse durant les deux premières années avant de repasser au-dessus de son niveau initial à la troisième date d’observation, le remboursement peut atteindre 12 100 euros, correspondant au capital de départ augmenté de 21 %.

L’intérêt de cette formule apparaît notamment dans un environnement boursier peu dynamique. Il n’est pas nécessaire que les marchés enregistrent une forte progression pour que l’investisseur perçoive son gain. Dans certaines configurations, un marché simplement stable suffit.

Cette relative indépendance vis-à-vis de la hausse des indices comporte néanmoins une contrepartie. En cas d’envolée des marchés, l’épargnant ne profite pas intégralement de leur appréciation. Avec un remboursement automatique assorti d’un gain de 7 % au bout d’un an, une progression de 25 % du sous-jacent ne lui rapporte pas davantage que les 7 % prévus.

Des rendements élevés, mais à interpréter avec prudence

Les résultats des produits remboursés en 2025 contribuent à expliquer leur popularité. Selon SRP, sur un échantillon de 4 106 produits remboursés en France durant l’année, le rendement annualisé net moyen a atteint 8,5 %. Moins de 0,5 % des produits de cet échantillon ont affiché une performance négative. Les autocalls représentaient 96 % des remboursements recensés.

Ces résultats sont particulièrement favorables, notamment par comparaison avec les rendements des placements garantis. Ils ne sauraient cependant être considérés comme représentatifs de l’ensemble des produits encore en circulation.

Les statistiques portent en effet sur les placements ayant fait l’objet d’un remboursement. Les produits dont les sous-jacents ont fortement baissé peuvent demeurer en portefeuille pendant plusieurs années, sans que leurs pertes potentielles apparaissent dans les performances des produits remboursés. Il existe ainsi un biais de sélection qui peut conduire à surestimer les résultats susceptibles d’être obtenus sur la totalité d’un cycle d’investissement.

Il convient également de distinguer le rendement affiché par le produit de la rentabilité effectivement obtenue par l’épargnant après prise en compte de l’ensemble des frais et de la fiscalité applicable.

Une protection du capital qui peut disparaître brutalement

Le principal risque des produits structurés réside dans les conditions de protection du capital. Cette dernière est fréquemment présentée au moyen d’une barrière de perte située à 30, 40 ou 50 % sous le niveau initial du sous-jacent.

Cette protection doit être correctement interprétée. Une barrière fixée à -40 % ne signifie nullement que l’épargnant ne puisse perdre plus de 40 % de son investissement.

Reprenons notre exemple d’un placement de 10 000 euros. Si l’indice de référence a perdu 25 % à l’échéance, le capital initial peut être intégralement remboursé, sous réserve des conditions prévues au contrat. En revanche, si la baisse atteint 50 %, la barrière de protection est franchie. Dans une structure classique, l’investisseur supporte alors l’intégralité du recul de l’indice et ne récupère que 5 000 euros.

Le contraste est important. Les gains sont généralement plafonnés par la formule initiale, tandis que les pertes peuvent être beaucoup plus élevées. Le profil de rendement est donc asymétrique.

À ce risque de marché s’ajoute celui de la liquidité. Les produits structurés sont conçus pour être conservés jusqu’à leur échéance ou jusqu’à un éventuel remboursement automatique. Une vente anticipée s’effectue à une valeur de marché qui peut être sensiblement inférieure au capital investi, même si le sous-jacent n’a pas franchi la barrière de protection finale.

L’évolution des taux d’intérêt, la volatilité des marchés, le temps restant jusqu’à l’échéance et la situation financière de l’émetteur peuvent également influer sur cette valeur. L’investisseur est, par ailleurs, exposé au risque de défaillance de l’établissement qui s’engage à rembourser le produit. Une protection contractuelle du capital ne constitue donc pas nécessairement une garantie absolue de remboursement.

Des frais qui méritent une attention particulière

La complexité financière des produits structurés a également un coût. Dans une étude publiée en juin 2026, le pôle commun de l’Autorité des marchés financiers (AMF) et de l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) a examiné les caractéristiques de 51 produits.

Les coûts d’entrée totaux observés s’échelonnaient de 1,20 à 13,16 % du montant investi, pour une moyenne de 5,83 %. Cette dispersion témoigne de différences importantes entre les produits commercialisés.

Une partie de ces coûts est incorporée à la construction financière du placement. Elle ne donne donc pas nécessairement lieu à une facturation directement visible par l’épargnant. Cette caractéristique rend les comparaisons difficiles, notamment avec les fonds traditionnels ou les ETF.

Dans le cadre d’un contrat d’assurance vie, les frais propres à cette enveloppe doivent également être pris en considération. L’analyse du rendement ne peut donc se limiter au taux du coupon annoncé.

Les frais méritent une vigilance d’autant plus importante que certains autocalls peuvent être remboursés dès leur première date d’observation. Un placement initialement conçu pour durer plusieurs années peut ainsi prendre fin au bout de douze mois, obligeant l’épargnant à rechercher une nouvelle solution d’investissement.

Quelle place dans le patrimoine des épargnants ?

L’essor des produits structurés répond à une demande réelle des épargnants, désireux de bénéficier d’un rendement supérieur à celui des placements garantis sans supporter directement la totalité des fluctuations des marchés financiers.

Ils peuvent présenter un intérêt dans une allocation diversifiée, notamment pour les personnes disposant d’un horizon de placement suffisamment long et capables d’accepter un risque de perte en capital. Ils permettent de construire des stratégies adaptées à différentes anticipations économiques, qu’il s’agisse d’une stabilité des indices, d’une hausse modérée des marchés ou d’un environnement de taux relativement élevés.

Ils ne sauraient, en revanche, être assimilés à des livrets d’épargne, à des fonds en euros ou à des obligations traditionnelles. Leur fonctionnement exige une compréhension précise des mécanismes de remboursement et des conditions dans lesquelles la protection du capital peut cesser de s’appliquer.

La diversification reste une règle essentielle. Elle suppose de répartir les investissements entre plusieurs dates de souscription, plusieurs sous-jacents et, le cas échéant, plusieurs émetteurs. Une concentration excessive sur une même catégorie d’indices ou sur des produits aux caractéristiques proches peut donner une illusion de diversification sans réduire véritablement le risque.

Les remboursements anticipés constituent également un enjeu de gestion. Un produit remboursé au terme de sa première ou de sa deuxième année ne garantit pas que l’investisseur puisse retrouver immédiatement une formule présentant les mêmes caractéristiques. Les conditions de marché et les taux d’intérêt auront éventuellement changé, avec des conséquences sur les rendements proposés.

Le développement rapide des produits structurés illustre la sophistication croissante de l’épargne financière française. Ils répondent à la recherche d’un compromis entre rendement et risque, dans un environnement marqué par les incertitudes économiques et financières. Leur succès ne doit cependant pas conduire à confondre protection conditionnelle et sécurité du capital. Avec les produits structurés, la contrepartie du rendement réside moins dans les fluctuations quotidiennes des marchés que dans les conditions précises du contrat et dans les risques acceptés au moment de la souscription.

LE CHIFFRE CLÉ

66 milliards d’euros : Montant estimé des ventes de produits structurés en France en 2025, en hausse d’environ 10 % sur un an. Cette progression témoigne de l’engouement des épargnants pour ces placements, distribués à environ 80 % par l’intermédiaire de l’assurance vie, malgré leur complexité et les risques qu’ils comportent.