Le Coin des Epargnants du 23 décembre 2023 : optimisme de rigueur

Entre désinflation et risques géopolitiques

Avant la trêve de Noël, les investisseurs ont salué, avec modération, les résultats encourageants de l’inflation du mois de novembre aux Etats-Unis. L’indice PCE américain des dépenses de consommation personnelle, mesure de l’inflation la plus observée par la FED, a reculé de 0,1 % sur un mois en novembre et augmenté de 2,6 % en rythme annuel. En excluant les catégories de l’énergie et de l’alimentation, l’inflation dite alors sous-jacente (« core » en anglais) s’élève à 0,1 % en novembre et à 3,2 % sur un an (contre +0,2% et +3,3% estimé). Dans le même temps, le marché prend acte d’une hausse conforme aux attentes des revenus des ménages (+0,4 %) et d’une augmentation de 0,2 % de leurs dépenses, contre +0,3 % anticipé. Ces statistiques confortent les investisseurs que la banque centrale américaine réduira ses taux dès le printemps 2024. Ils estiment que sur l’ensemble de l’année prochaine le recul pourrait atteindre 175 points de base.

Après avoir battu des records la semaine précédente, le CAC 40 est resté stable cette semaine. Les indices « actions » des autres places financières ont connu également de faibles fluctuations. Les taux des obligations souveraines ont poursuivi leur recul. Le taux de l’obligation allemande à 10 ans est repassé au-dessous de la barre des 2 %. L’euro a, quant à lui, continué de s’apprécier par rapport au dollar.

Le pétrole sous pression

Le marché du pétrole a été agité en raison des évènements en Mer Rouge et de la décision de l’Angola de quitter l’OPEP.

Le cours du pétrole a augmenté avec la multiplication des attaques menées par les rebelles houthis du Yémen. En réaction au conflit dans la bande de gaza, ces derniers s’en prennent, avec des drones et des missiles, aux navires commerciaux passant par le détroit de Bab el-Mandeb, situé juste avant le canal de Suez et proche du Golfe Persique. Cette voie de passage est primordiale tant pour le transport de marchandises en provenance d’Asie ainsi que pour le pétrole et le gaz. Au cours du premier semestre 2023, environ 12 % du total du pétrole transporté par voie maritime et 8 % du commerce mondial de gaz naturel liquéfié (GNL) ont transité par cette zone selon l’Agence d’information sur l’énergie des États-Unis. Les Houthis, soutenus par l’Iran, réclament la fin du conflit à Gaza et la possibilité pour la population d’accéder à la nourriture et aux médicaments. Afin de sécuriser le passage, les Etats-Unis rejoints par plus de vingt pays mettent une flotte de protection maritime. Parmi les signataires figurent la Grèce, la France, le Royaume-Uni, Bahreïn, le Canada, l’Italie, les Pays-Bas, la Norvège, l’Espagne, et les Seychelles. Cette coalition militaire « doit faire office de gendarme routier, patrouillant en mer Rouge et dans le golfe d’Aden pour répondre aux appels de bateaux commerciaux qui passent par cette voie internationale vitale, et les aider si besoin » a souligné le porte-parole du Pentagone, Pat Ryder.

L’Angola a décidé de se retirer de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) considérant que les quotas de production que cette dernière impose aux Etats membres nuisaient à ses intérêts économiques et financiers. Lors de sa dernière réunion, l’OPEP avait indiqué à l’Angola que ses quotas de production seraient limités à 1,1 million de barils par jour or, le pays souhaitait un quota de 1,8 million de barils. Le retrait de l’Angola de l’organisation a provoqué un léger repli du prix du pétrole. L’OPEP a déclaré que le poids de l’Angola au niveau de la production est marginale et que son départ de l’organisation aura peu de conséquences. L’Angola qui a été longtemps le premier producteur de pétrole d’Afrique enregistre depuis une dizaine d’années une chute de sa production du fait de la faiblesse des investissements et d’une forte instabilité fiscale.

Un nouveau pacte budgétaire

Mercredi 20 décembre 2023, les ministres des Finances des 27 États membres de l’Union européenne ont fixé les nouvelles règles budgétaires qui doivent entrer en vigueur à compter de 2024. L’objectif de maintenir un déficit public inférieur à 3 % du PIB et une dette publique inférieure à 60 % du PIB est réaffirmé.

Les États membres devront présenter leur propre trajectoire d’ajustement sur une période d’au moins quatre ans afin d’assurer la soutenabilité de leur dette. Les efforts de réformes et d’investissements permettraient aux États d’allonger cette période d’ajustement budgétaire à sept ans. Surtout, le pilotage porterait essentiellement sur l’évolution des dépenses, un indicateur jugé plus pertinent que les déficits qui peuvent fluctuer selon le niveau de croissance. Tous les pays en déficits excessifs devront les réduire au minimum de 0,5 point de PIB par an. La France a obtenu de Berlin un assouplissement de cet effort sur 2025-2027, la hausse du coût de la dette liée aux taux d’intérêt élevés sera prise en compte.

 Comme dans le passé, les pays dont le déficit public dépasse 3 % du PIB pourront faire l’objet d’une procédure dite de déficit excessif initiée par la Commission européenne. Hors procédure pour déficits excessifs, l’Allemagne a obtenu l’ajout d’un objectif de déficit public structurel (hors impact de la conjoncture) à 1,5 % du PIB assigné à tous les États membres, afin de préserver une marge de sécurité par rapport au plafond de 3 %. Pour l’atteindre, un ajustement d’au moins 0,4 point de PIB par an sera exigé. Il pourra être réduit à 0,25 point en cas de réformes et d’investissements. La dette publique devra baisser d’un point par an en moyenne sur 4 ou 7 ans.

Le tableau de la semaine des marchés financiers

	Résultats 22 déc. 2023	Évolution sur une semaine	Résultats 30 déc. 2022	Résultats 31 déc. 2021
CAC 40	7 568,82	-0,34 %	6 471,31	7 153,03
Dow Jones	37 385,97	+0,22 %	33 147,25	36 338,30
S&P 500	4 754,63	+0,76 %	3839,50	4766,18
Nasdaq	16 777,40	+0,92 %	10 466,48	15 644,97
Dax Xetra (Allemagne)	16 706,18	-0,27 %	13 923,59	15 884,86
Footsie 100 (Royaume-Uni)	7 697,51	+1,60 %	7 451,74	7 384,54
Eurostoxx 50	4 521,47	-0,61 %	3792,28	4,298,41
Nikkei 225 (Japon)	33 169,05	+0,60 %	26 094,50	28 791,71
Shanghai Composite	2 914,78	-0,98 %	3 089,26	3 639,78
OAT France à 10 ans	+2,481 %	-0,064 pt	+3,106 %	+0,193 %
Taux Bund allemand à 10 ans	+1,979 %	-0,038 pt	+2,564 %	-0,181 %
Taux Trésor US à 10 ans	+3,922 %	+0,003 pt	+3,884 %	+1,505 %
Cours de l’euro/dollar	1,1011	+1,09 %	1,0697	1,1378
Cours de l’once d’or en dollars	2 054,99	+1,68 %	1 815,38	1 825,350
Cours du baril de pétrole Brent en dollars	79,37	+2,68 %	84,08	78,140

Cercle de l’Épargne

Immobilier commercial, les deux France

Le secteur du luxe marque de son empreinte croissante les quartiers aisés de Paris. La compétition entre les grandes enseignes fait rage à coup de centaines de millions d’euros. Elle permet ainsi à l’immobilier commercial d’éviter une lourde crise. La hausse des taux d’intérêt, l’essor du télétravail, l’inflation laissent de marbre les géants du luxe qui entendent proposer des surfaces toujours plus grandes dans la perspective des Jeux Olympiques  à leurs clients en provenance des États-Unis ou d’Asie. Paris est désormais la troisième ville au monde avec 165 emplacements pour le nombre de boutiques de luxe après Tokyo et Séoul. L’avenue des Champs-Élysées (8^e), l’avenue Montaigne (8^e ) et la rue Saint-Honoré (1^er) sont les artères les plus dynamiques concernant les ouvertures de boutiques de luxe. Les loyers annuels de celles-ci sont compris entre 14 000 et 16 000 euros du mètre carré au troisième trimestre 2023, selon BNP Paribas Real Estate. Afin de concurrencer Louis Vuitton place Vendôme, le groupe Kering a acheté, début 2023, le bâtiment des 12 et 14 rue Castiglione (1^er) pour plus de 640 millions d’euros afin d’y installer Gucci, sa principale marque de luxe, Gucci. Kering a également  dépensé 860 millions d’euros pour implanter Yves Saint Laurent au 35 avenue Montaigne dans le 8^e, à la place de l’ancienne ambassade du Canada. Après en avoir été locataire, le groupe LVMH est devenu propriétaire de l’immeuble Louis Vuitton, situé au 101, avenue des Champs-Élysées (8^e). la transaction aurait porté sur 750 millions d’euros. Ce même groupe devrait acquérir pour un milliard d’euros le 150 avenue des Champs-Élysées. En 2023, Kering et LVMH ont investi dans l’immobilier pour deux milliards d’euros, sachant que le marché de l’immobilier commercial s’est élevé à Paris à 3,3 milliards d’euros. Le marché commercial hors luxe même à Paris est, en revanche, toujours en difficulté. Le quartier Montparnasse – Rue de Rennes, longtemps florissant est confronté à un nombre croissant de commerces vacants. En dehors de Paris, le marché des commerces a chuté de plus de 50 % en 2023. Ce marché devrait être inférieur à celui de la seule ville de Paris.

Les indices boursiers sont-ils aujourd’hui exagérément élevés ?

Quand les taux d’intérêt augmentent, la valeur des actions doit baisser. Cette règle s’est vérifiée en 2022 mais pas en 2023. Les grands indices boursiers ont gagné plus de 10 % depuis le début de l’année.

Les taux d’intérêt réels à long terme ont beaucoup progressé depuis le début de 2022 (taux d’intérêt réels à long terme correspondant à l’écart entre les taux d’intérêt nominaux à 10 ans et les swaps d’inflation à 10 ans). Ils sont passés de -2 à +2 % aux  États-Unis et de -1 à +1 % au sein de la zone euro. Après avoir baissé en 2022, les indices boursiers ont retrouvé leur niveau records de 2021.

Pour certains, la hausse actuelle est la conséquence indirecte de la forte baisse des taux intervenue entre 2016 et 2021. Cette dernière n’aurait pas été complètement digérée par les investisseurs qui douteraient, par ailleurs, du maintien sur la durée des taux d’intérêt réels à leur niveau actuel. Ils anticipent une baisse. Cet argument est à relativiser car si les investisseurs pensaient réellement que les taux obligataires allaient baisser, ils auraient dû, au contraire, acquérir des obligations dont la valeur est censée augmenter dans les prochains mois. D’autres mettent en avant que la bonne tenue du cours des actions et la conséquence du niveau élevé des marges bénéficiaires des entreprises. Le bénéfice par action tend, en effet, à progresser ce qui incite les investisseurs à privilégier ce type de placement.

Facteur qui aurait du également entraîner une baisse des cours, les achats nets d’actions restent faibles tant aux États-Unis qu’en zone euro. Ces faibles achats sont néanmoins compensé par les rachats d’actions qui permettent d’améliorer leur rendement.

Le marché « actions » est assez étroit. Le nombre d’acteurs étant limité, la volatilité y est accrue. La poursuite du processus de valorisation dans les prochains mois n’est pas d’une totale évidence compte tenu des incertitudes et des anticipations passées.